股份回購制度歷經(jīng)多年醞釀后再度迎來調(diào)整。

歷經(jīng)多年醞釀后，今年9月初證監(jiān)會公示其同有關(guān)部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議，10月26日全國人大常委會審議通過了《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于修改<中華人民共和國公司法>的決定》對公司法第一百四十二條有關(guān)公司股份回購制度的規(guī)定進(jìn)行了專項(xiàng)修改，并自公布之日起施行。

這是繼2005年回購制度調(diào)整后的又一次變革。

十三年后回購制度再度迎來調(diào)整

本次調(diào)整雖仍未能實(shí)現(xiàn)“原則允許，例外禁止”，但擴(kuò)大了回購范圍、簡便回購機(jī)制、放寬回購條件。本次回購制度的修改主要包括三個方面：

增加回購情形。包括用于員工持股計劃、配合可轉(zhuǎn)換公司債券、維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需三種類型；

簡化流程：新增的回購情形及股權(quán)激勵可由董事會決議，省略股東大會決議環(huán)節(jié)；

條件放寬：新增的回購情形及股權(quán)激勵形式下的回購上限由之前的5%提升至10%，延長持有期至三年（原規(guī)定一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓）。

新規(guī)刪除了“回購資金應(yīng)當(dāng)從公司稅后利潤支出”一項(xiàng)，不排除后續(xù)交易所或?qū)刭徺Y金來源、交易方式等做進(jìn)一步的細(xì)項(xiàng)規(guī)定。

回購制度調(diào)整有利于平抑股價非理性波動、調(diào)節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)、便利員工持股/股權(quán)激勵，但也可能帶來內(nèi)幕交易、市場操縱等一系列問題，需要制度建設(shè)、監(jiān)管的多方配合。

回購制度調(diào)整當(dāng)前有利于穩(wěn)定市場

回購規(guī)模有望進(jìn)一步提升。2005年規(guī)則調(diào)整后A股市場的回購規(guī)模穩(wěn)步提升，尤其是今年回購金額已經(jīng)達(dá)到254億元，超過去年全年（194億元），也高于同期的香港中資股回購規(guī)模（47億元）。

但與美國等市場相比，股份回購力度還顯著偏小。美股按照標(biāo)普500指數(shù)成分統(tǒng)計，今年上半年回購金額已經(jīng)達(dá)到了3500億美元，占標(biāo)普500市值的3.3%。遠(yuǎn)高于A股當(dāng)前的水平（上半年回購規(guī)模占自由流通市值的0.066%，考慮增持占比為0.8%），回購也是美股持續(xù)上行的重要力量之一。本次修改股份回購相關(guān)規(guī)定之后，A股公司股份回購將更加靈活。

行業(yè)和板塊方面，A股此前回購以非金融企業(yè)中的民企、新經(jīng)濟(jì)為主，回購原因主要為股權(quán)激勵。由于此前可回購類型有限，主要以股權(quán)激勵為主（根據(jù)樣本不完全統(tǒng)計股權(quán)激勵可能占回購類型的80%以上），回購企業(yè)多為民企和新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中現(xiàn)金流相對充裕的公司（2018年非金融企業(yè)占全部回購金額的98%，民企占全部回購的82%，新經(jīng)濟(jì)為68%），尤其是商貿(mào)零售、家電、食品飲料、醫(yī)藥、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、電子等。本次回購增加了員工持股、市值管理、可轉(zhuǎn)換債券等回購類型，結(jié)合當(dāng)前的國企改革進(jìn)展及市場環(huán)境，預(yù)計未來國企回購占比有望提升。

長期來看，如果金融體系改革開放力度加大，其回購占比也有較大的提升空間（2017年美國金融業(yè)的回購占比為23%）。

在估值比較極端的情況下，股份回購企業(yè)數(shù)量增加可以成為穩(wěn)定市場的力量之一。在本次回購新規(guī)調(diào)整后僅四個交易日，已經(jīng)有近百家公司發(fā)布與回購相關(guān)的公告，其中昨晚披露回購計劃的中國平安擬回購不超過公司總股本10%的股份，按當(dāng)前收盤價計算回購上限超千億元，是今年全部A股已回購規(guī)模的4倍左右。

回購制度放寬結(jié)合當(dāng)前市場估值已經(jīng)較為極端、部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價存在明顯低估、投資者情緒普遍悲觀、階段性利空（如近期的三季報業(yè)績，個別市場、行業(yè)事件等）易被不成比例放大的市場環(huán)境，預(yù)計短期仍將有更多上市公司公告回購計劃。

建議關(guān)注前期股價跌幅較大、估值尤其是市凈率較低、現(xiàn)金流較好、在手現(xiàn)金充裕的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。